水泥是避险资产吗？
避险资产通常是指在危机时期能够保持价值，甚至表现优异的资产，是投资组合中不可或缺的部分。避险资产能够分散投资组合风险，使组合在危机期间的表现更为稳定，并且能够在危机过后快速复苏，因而可以改善组合的整体风险调整收益。主流的避险资产包括黄金、美债、日元和美元等。避险资产通常具有以下特征：
收益的负相关性：该特征是检验是否为避险资产最常用的标准，避险资产应当与经济下行风险或者更一般地与其他资产收益表现呈负相关性，例如黄金/日元价格上涨伴随美股下跌。
流动性：高流动性可以在经济下行乃至衰退时期保障投资者以合理的价格迅速入场和离场，例如国债和货币市场工具。
收益率：在经济下行阶段甚至衰退阶段通常伴随着名义甚至实际利率的下行，因此，能够保持较高收益率的资产具有投资价值，例如在衰退期的高信用等级债券。
独立性：具有较高独立性的资产，即不易受到其他因素的干扰，而能保持价格稳定，为投资组合分散风险，例如不跟随股市大跌的资产。
保值性：能够对抗通胀等其他经济危机，例如能够对抗通胀的黄金、日元等。不过，不同阶段的所谓避险资产有变化，例如，全球金融危机爆发时美债、美元成为大赢家，而欧债危机期间美元、日元更受欢迎。一般来说，避险资产只有在危机时期才会出现负风险相关性，而在经济平稳增长时期与其他资产的相关性较弱。
与国外黄金、美债等典型的避险资产相比，国内黄金、债券等避险资产的避险属性相对较弱。这背后可能的逻辑在于：第一，黄金和美债的投资者结构有差异。国内黄金的投资者结构中投资客或者投机客的比例可能更高，从而加剧了黄金价格的波动。美债投资者中配置型投资者占多数，黄金的避险保值功能被削弱，美债的避险保值属性更强。第二，黄金等典型避险资产的定价权在美国，而中国可能更多地受国内政策与经济周期的影响，导致国内黄金、美债与美股等金融资产的相关性反而更高。因而，在没有合适避险资产的环境下，相对避险资产可能是更好的选择。
那么，国内有什么相对避险资产？
相对避险资产的核心在于，当其他大部分大类资产受负面冲击时，该类资产比其他资产具有更好的表现。2.10节详细分析了几类大类资产（股票、债券、商品、外汇）的相对表现，下面总结其中相对避险的资产。在经济下行期，债券>商品>外汇>股票，在通胀上行期，外币>商品>债券>股票，在货币政策收紧期，债券>外汇>商品>股票。因此，债券整体比其他大类资产的避险属性更强。
不过，债券内部有分化，例如，2.2节中显示信用债的避险属性甚至不如股票。2.11节分析了国债期货和股票市场指数的相关性，发现股市下跌时TF和T整体上行。因此，国债期货是相对较优的避险资产。不过，国债期货上市时间较短，时间序列相对短。相对而言，债券市场指数和股票市场指数都有较长的历史经验可以挖掘，因此下文将对比债券和股票的相对避险属性。