美国到底会不会加息啊？
美联储的加息路径已经非常的清晰了，在3月份会议后，美联储就已经明确表态要缩表了。 4月28日的会议声明中，美联储加息的语气已经相当强硬“进一步大幅提高利率”、“非常有可能继续上调基准利率至中性区间之上”。5月3日，鲍威尔也再度确认了加息的路径，“缩表进程将在加息开始后启动，加息步伐可能加速”、“缩表规模将取决于通货膨胀的发展情况”。
那么问题的关键就在于，通胀到底是会下来还是会上去呢？ 我们之前讨论过美国的CPI构成，能源和食品占很大一块，目前能源的通胀已经接近减半（见上图），再加上俄乌战争的影响，大宗商品开始下跌，这轮周期应该可以宣告结束了。美国核心CPI虽然还处于高位但也在下行，我们认为核心CPI走高的空间已经不大了。我们倾向于认为美国通胀将会下行并回到2%的目标。 但问题是，这次加息周期的起点，也就是前一阶段的减码宽松，其实是导致通胀上升的。 因为加息本质上是一种货币紧缩政策，在经济基本面没有出现大幅恶化的情况下，央行不会主动选择加息来打压通胀，加息往往出现在通胀见顶或者预期通胀见顶的时候。也就是说在从宽松转向中立的时候，往往会伴随加息。 本次加息前的减码宽松阶段，美联储实际上向市场投放了大量的流动性，这自然会推动通胀上行。根据美联储的预测，减少资产负债表到3.75万亿之后，通胀水平将会达到顶峰，随后开始下台阶。
但是，这里有一个问题，就是美联储减码资产的时候，其实并没有同时加大加息的力度。我们在之前的报告中曾经提到过，如果市场对加息的预期过于乐观的话，美联储很可能在加息之初就面临加息过猛的风险——这就是2016年加息的教训。2016年是缩表和加息一起进行的，当时市场的通胀预期很高，于是美联储很果断的进行了加息，结果导致了加息过头。
本次美联储并没有采取同步加息和缩表的策略，而是优先选择了缩表，就是在规避2016年加息过快的风险。如果我们对于美联储加息路径的推测是正确的，那么在加息初期，市场的通胀预期就会开始回落，届时加息的压力会降低很多。